Korrelation: när tio positioner egentligen är en

Du har tio öppna positioner. Var och en riskerar 0,75 % av ett konto på 10 000 dollar, alltså 75 dollar styck och 750 dollar totalt. Tio olika tickers, tio olika grafer, tio separata beslut. Det känns som en spridd bok.

Sedan faller Bitcoin 9 % på fyra timmar och alla tio stoppar fyller inom samma tjugo minuter. Du är ned 6 % av kontot på en eftermiddag, från en portfölj du trodde var spridd. Positionerna var aldrig oberoende. De var en enda insats, uppdelad på tio ordrar.

Räkna insatser i stället för ordrar

Den nyttiga storheten är det effektiva antalet oberoende positioner, och det kollapsar snabbt när korrelationen stiger. För n positioner med en genomsnittlig parvis korrelation rho:

Effektiva insatser = n / (1 + (n - 1) x rho)

Tio positioner genom den formeln:

• rho = 0,0: 10 effektiva insatser
• rho = 0,1: 5,3
• rho = 0,3: 2,7
• rho = 0,5: 1,9
• rho = 0,8: 1,2
• rho = 1,0: 1,0

Stora altcoins ligger rutinmässigt på parvisa korrelationer mot Bitcoin på 0,7 till 0,9 i trendande och stressade marknader. Vid rho = 0,8 är din kryptobok med tio positioner värd omkring 1,2 oberoende insatser. Du gjorde tio gånger analysen för tjugo procents förbättring i diversifiering.

Vad det gör med risksiffran

Den samlade risken över n positioner är varken summan eller roten ur. Den är:

Samlad = individuell risk x sqrt(n + n(n - 1) x rho)

Tio positioner med 0,75 % var:

• Okorrelerade: 0,75 % x sqrt(10) = 2,37 %
• rho = 0,3: 0,75 % x sqrt(10 + 27) = 4,56 %
• rho = 0,8: 0,75 % x sqrt(10 + 72) = 6,79 %
• rho = 1,0: 7,50 %

Vid noll korrelation beter sig tio små positioner genuint som 2,4 % exponering. Vid 0,8 beter de sig som 6,8 %, vilket är 90 % av vägen till att ha tagit en enda insats på 7,5 %.

I dollar på kontot om 10 000 dollar är det skillnaden mellan att en dålig dag kostar 237 dollar och att den kostar 679, från exakt samma tio affärer.

Var korrelationen gömmer sig

Krypto. Nästan allt handlas som ett hävstångsuttryck för Bitcoin. Sektorrotationer ger korta perioder av oberoende som tar slut under likvidationer, precis när oberoendet hade varit användbart.

Forex. Lång EURUSD, GBPUSD och AUDUSD är inte tre valutasyner. Det är en kort dollarposition i tre storlekar. EURUSD och GBPUSD har legat över 0,8 i korrelation under långa perioder. Lägg till lång guld, som också ofta är ett dollaruttryck, så växer klustret.

Aktier. Fem halvledarnamn är en halvledarinsats. Fem namn i olika sektorer är ändå i huvudsak en insats på aktiebeta, eftersom sektorkorrelationer konvergerar mot ett i ett skarpt säljtryck.

Över tillgångsslag. Lång ett index, kort volatilitet, lång high yield-kredit och lång en momentumkorg är fyra beskrivningar av samma riskaptit. De faller samman.

Egenskapen som gör detta farligt

Korrelation är ingen konstant, och den fallerar inte graciöst. Den är som lägst när marknaderna är lugna, vilket är när du bygger boken, och den går mot ett under de rörelser som faktiskt gör ont.

Varje korrelationssiffra du mäter i en lugn marknad är en överskattning av hur mycket diversifiering du kommer att ha när du behöver den. Det är ingen brist i mätningen, det är sakens natur. Säljtryck slår mot likviditeten, inte mot fundamenta, och likviditeten är gemensam.

Indikoras BTC-regimfilter är ett direkt svar på detta i krypto: nya entries filtreras på om Bitcoin ligger över sitt långsiktiga genomsnitt, med resonemanget att enskilda altcoin-setuper bär väldigt lite oberoende information när hela komplexet rör sig tillsammans. Konservativ stil använder 200-dagars, balanserad 100-dagars och aggressiv 50-dagars.

Att hantera det utan kovariansmatris

Du behöver inget kvantitativt risksystem. Du behöver hinkar och ett tak.

Gruppera dina instrument efter vad som faktiskt driver dem: dollarriktning, kryptobeta, aktiebeta, räntor, energi. Placera varje öppen position i en hink. Tillämpa sedan det totala risktaket på hinken i stället för på den enskilda positionen.

Om ditt tak är 3 % av kapitalet per hink vid 0,75 % per position blir det maximalt fyra kryptopositioner, oavsett hur många bra setuper som dyker upp. Den femte setupen tas inte, eftersom risken den lägger till inte är ny risk.

Två kontroller är värda att köra på ditt eget facit. Först, titta på dina fem värsta dagar och räkna hur många positioner som stängdes var och en av dem. Är det oftast de flesta är din bok mer koncentrerad än din positionslista antyder. Sedan, räkna hur många genuint oberoende teman du håller just nu. Är svaret ett eller två, säg det då ärligt och storleksanpassa hela saken som en eller två positioner.